300万资产以上年融资成本不到2%的正回购如何做到

一波行情中杠杆起了很大的作用,而股市中最常见的融资年化成本大约在8.6%左右。但很少有人知道,股市里还有年化成本不到2%的融资,这就是正回购。
什么叫正回购呢?说白了,就是借钱,问谁借钱呢?
问做逆回购的借钱。首先正回购的资格不太容易获得,一条硬指标,就是需要账户里有300万以上的资产,光这一条,就把99%的小散挡在门外了。另外还要通过考试,最苛刻的招商证券,甚至要三个月内的有本人名字的水电煤账单、征信记录、本人收入证明等,当年开正回购的时候,我好像是这个营业部第一个个人,而且因为正回购对券商收益不大,风险不小,券商一般积极性都不高,况且只要出现一次欠资,整个营业部都会受到牵连。
正回购和逆回购的品种是一样的,
有沪市7个:204001、204002、204003、204004、204007、204014、204028、204091、204182,
分别对应1天、2天、3天、4天、一周、两周、一个月、三个月、半年的正回购,代码比较好记,
但深市的代码就没有那么有规则了,
分别是131810、131811、131800、131809、131801、131802、131803、131805、131806,
也不知道为什么设计的那么考验我们的记忆力,不过一般我们做正回购和对手盘的逆回购一样,只做一天的,所以也只要记住两个就可以了。其中上海的正回购是10万标准券起步,深圳是1000。
但因为正回购的融资成本实在太有诱惑了,在这里还是给初学者讲讲。
首先讲讲,哪些是可以入库的,所谓入库,就是把债券放到抵押库里,入库后的债券只有在出库后才能卖出,否则就不能卖出了。但不是所有的债券都能入库的。在整个去杠杆化的指导性,能入库的少了,入库后的折算率在不断降低。
什么叫折算率呢?入库后债券会变成一张张标准券。只有变成标准券了才能质押,按照折算率的数据变成标准券,比如说某个债券的折算率是0.5,那么100张债券质押后就变成5万标准券。这个折算率是如何出来的呢?那是中国证券登记结算有限责任公司(以下简称中登)会公布每天的折算率的,这个折算率虽然有计算公式,但中登不一定按照这个公式计算,可能会根据情况予以调整,反正记住,折算率和价格成正比,和波动率、回购利率成反比。有了折算率,我们就能算出回购利用率了。回购利用率=折算率/全价*100。折算成标准券后,是否100%能质押回购了呢?还不能,按照现在的规则,需要打个九折。
说了半天,初学者可能还是云里雾里的,
我们还是举个具体的例子(为了计算方便期间,没考虑佣金)。
我们看122213,12松建化,2月23日收盘的净价是91.77元,全价是93.163元,折算率是0.55,回购利用率=0.55/93.163*100=0.59。
如果我们化了931630元买了1000张213,全部入库,就变成55万标准券,55*0.9=49.5万,去掉零头,可以买40万204001,买完后我们账面就多了40万现金了,这个40万借来的现金,因为是买的204001,是一天的正回购,第二天就要还的。
我们假定继续买入213,那么可以买多少呢?40万/93.163=4293,买债券的最小单位是1000,圆整后就是买429000的债券,加起来后现在有142.9万的债券了。而这42.9万的债券,还可以继续入库质押,继续正回购借钱循环下去。但一般有个最高杠杆比,在930惨案前最高可以到5,现在最高一般只能到3,这个3的意思就是如果你有100万资产,最多正回购可以借200万,一共是300万。
那么这样,理论上最高的杠杆是多少呢?杠杆比=1/(1-0.9*回购利用率)-1,其中0.9是因为标准券不能全部用足,一般券商规定不超过90%,当然也有券商规定只能到88%甚至更低的。如果是90%,最大杠杆限制在3,那么回购利用率在83.33%以上,就受到最大杠杆3的限制了。
因为你用了杠杆了,所以实际上你的债券ytm就会高,还是以上面的213作为例子,因为最大杠杆=1/(1-0.9**0.59)=2.1336,也就是最多100万能借113万。假定借款成本和佣金等车成本是2%,票面利息是6.2%,17年12月5日到期回购对应的ytm是11.517%,那么上足杠杆后对应的ytm=11.517%+(2.1336-1)*(11.517%-2%)=22.31%,比不上杠杆的整整多了一倍。
当然,实战中并没有那么简单,会遇到很多问题,就拿这个122213,因为15年预亏,很有可能就被降折算率甚至取消质押,虽然取消质押后预期的ytm会有很大的差异,但毕竟11.517%的ytm也不算低了,关键是用足杠杆后如果遇到下降甚至取消折算后会产生踩踏现象,这是不得不防止的。我粗粗的查了一下,上了杠杆后的ytm排名在前面的基本都是15年的预亏债,取消折算率是大概率事件,所以说现在肯定不是上杠杆的好时机,真的要做债券,也是尽可能买短债,如一年内的127053、122798等,相对风险比较小,如果因为取消折算后掉的大腿,如果分析下来相对风险比较小的也是可以接的,真的要上杠杆,也最好是买一年内到期或者回售,15年不亏损有折算可入库的债券。当然我还是坚持BIAS4.0模型,一旦突破阈值会毫不犹豫的重新杀入股市买权益类的品种的。

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