如何像沃伦·巴菲特一样思考股票的内在价值

假设您正在考虑购买Alphabet(GOOG),Amazon(AMZN)或Apple(AAPL)。也许是组合。您使用他们的所有产品并同样爱他们。您如何决定购买哪种股票?

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有几种方法可以解决它。一种是查看TAM,我们之前已经讨论过。
另一个方法是通过估算未来一年的收入并将其乘以基于历史的数字P / E倍数得出价格目标。正如我们在另一篇文章中指出的那样,有面向交易者和面向投资者的方法。
另一种方法是通过尝试估计每个业务的价值,可以将其描述为类似于巴菲特的面向投资者的方法,这是本文的重点。换句话说,就是计算企业的“内在价值”。
正如巴菲特所说:“如果我们观察任何业务,未来100年的未来现金流量将是多少,并以适当的利率折现,这将为我们提供内在价值的数字。”
因此,为了计算内在价值,需要两个步骤:
1.估计未来现金流量,以及
2.设计适当的利率
您如何估计现金流量?
任何现金流量估计本来就具有一定程度的不确定性。该目标不是绝对精确,而是一种近似,它与现实最终发生的情况“足够接近”。首先查看历史。请注意,在5年前,GOOG产生了$ 16.6B的自由现金流或FCF — FCF是营业现金流减去资本支出(资本支出)。运营现金流量和资本支出在公司的财务报表中。今年,分析师预计约为$ 32.3B。从2015-20年开始,年化增长率约为15%。假设您想保持保守,并假设该速率在未来5年内会降低,例如降至10%。因此,在5年内(即2025年),GOOG会在FCF中产生〜$ 52B。然后,您将继续预测现金流数年。巴菲特在他的名言中提到100年,但他的观点是,现金流量是永久性的。就本例而言,我们将继续进行该假设,但您可能希望将现金流量预测为更短的时间。一种惯例是30年。最终,您必须自己决定合适的持续时间。

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*十亿美元
其次,由于明天的现金流量比今天的现金流量值少,因此我们必须在估计中考虑这一点。我们通过利用巴菲特所谓的“适当利率”(也称为“折扣率”)来做到这一点。这需要做出许多其他假设。
为了从根本上简化事务,让我们使用“权益成本”(公司为补偿股东所付出的费率)来代替折现率。在这里查看更详细的权益成本讨论。通常,我们将使用称为“加权平均资本成本”或WACC的东西,它包含两个组成部分:权益成本和债务成本。但是,由于GOOG并不严重依赖债务,因此,出于本例的考虑,我们将避免估算债务成本,因为这需要采取其他步骤。权益成本的公式为:
权益成本=股息收益率+股息增长率
现在,GOOG目前不发行股息,但表示愿意这样做。为了进行此练习,让我们使用S&P500的股息收益率〜1.75%。那么合理的增长率是多少?AAPL最近将其股息提高了约5-10%,因此,以它们为代理,我们尝试5%,但是您可以自己计算。也许您认为5%的增长率过高。加上股息收益率和增长,我们的股本成本为6.75%。
现在,由于将每个现金流量折现100年(或永久性)可能很麻烦,因此通常使用的公式是一种捷径,可以产生最终价值(从第n年到永久性的现金流折现值) ,假设增长率为常数g)。
终端值=(FCFn x(1 + g))/(WACC-g)
要获得最终价值,您可以将2052年的$ 52B FCF估计值(此处为n年)乘以FCFn,然后乘以该值再加上增长率(我们假设为5%)。然后将其除以WACC,在这里我们将用权益成本6.75%代替,减去增长率5%。插入这些数字将导致:
$ 52B x(1 + 0.05)/(0.0675-0.0.05)= $ 3,120B
由于该终值属于第5年,因此您需要采取其他步骤将该终值折现为当前日期。
$ 3,120B /(1 + 0.0675)⁵= $ 2,250B
然后,您需要添加2020-24年的估计现金流量并将其折现,即$ 209.16B。
$ 32B + $ 35.53B /(1 + 0.0675)+ $ 39.08 /(1 + 0.0675)²+ $ 42.99 /(1 + 0.0675)³+ $ 47.29B /(1 + 0.0675)⁴+ $ 52.02 /(1 + 0.0675)⁵= $ 209.16乙
将其加到终端值上,总和为$ 2,459.16B。将其除以股份数量693M,得出您的内在价值为每股$ 3,548.57。
($ 2,250B + $ 209.16B)/ 6.93亿股= $ 3,548.57
您可以使用AMZN和AAPL经历相同的序列,并且可以比较三个不同的数字。而“内在价值”与当前股价之间最大的差异的股票可能就是您想要选择的股票。
我们不能过分强调此示例是“极端”简化,而只是关于如何进行DCF估值的假设说明。随着时间的流逝,GOOG可能会加速回购,创造新的收入来源,遇到监管上的挫折,并经历额外的经济衰退。新的竞争对手可能会出现。GOOG,至少以目前的配置,可能会在30年后不复存在。所有这些都会影响现金流量和内在价值的轨迹。

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