微观经济学:对企业上下游关系研究的一点总结

公司的价值是未来自由现金流的贴现,自由现金流跟“经营性现金流”息息相关,而“经营性现金流”取决于“占用”与“垫付”的差额,而一家公司所处行业的上游就是“垫付”的方向,下游就是“占用”的来源。

用业务最简单的零库存的火力发电企业来说,上游“垫付”的方向——煤炭供应商,下游“占用”的来源——电网(收到的用户电费),只要给上游的钱,持续小于给下游的钱,企业就能持续赚钱。

一家企业跟上下游的关系,决定了这家企业的盈利模式。上下游关系决定了一家公司的商业模式,即护城河的深浅,竞争关系决定了其竞争格局。搞清楚这两点,基本上就能判断一家公司增长的确定性。

供应销售关系与竞争格局也有关系,很多企业的产品一模一样的,但是它们与上下游的关系有微妙的区别,而这一点区别刚好产生了决定性的影响。

行业的上下游关系也是决定“好行业”的重要因素。马克思说,“人是各种社会关系的总和”,实际上,企业的本质也是各种供应、销售与竞争关系的总和,只有理解了公司业务的上下游关系,你才能真正理解一家公司。

如果你研究的行业虽然增长速度很快,但下游是巨头,又有很多竞争者,那么其中的公司未必能从增长中获益;相反,如果上下游很分散,本身的集中度却很高,即便行业本身不增长,也很有可能通过对上下游利润的蚕食,形成值得投资的好企业的态势。

产业链既是价值创造的过程,也是一个“食物链”,每一个环节的作用不同,占利润份额也不同。产业链就是一个价值链,你弱他就强,所以,上下游之间往往很小的格局变化 ,也会导致整个价值链进行重新分配。

产业链越长,总容量越大,越容易产生寡头公司,最终往往是高壁垒、高用户粘性的环节吃肉,其他环节喝汤。

同时产业链中利润有序分配的重要性也不容忽视。

所以在研究一家企业的业务时,在理解了上下游产业链上的子行业后,就要弄懂一件事——利润是如何在整条产业链上被分配的。

产业链研究本质上是“微观研究”,要观察行业中具体企业甚至员工的行为。这些,财务报表不会告诉你,研报也是报喜不报忧,你要自己进入真实的产业链中的“微观世界”去寻找答案。

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