美股ACI公司, safeway公司投资机会

美股ACI公司, ALBERTSONS COS INC公司

总结：

ACI是一个有吸引力的并购套利游戏，完成交易有35%的上行空间，如果交易没有完成，到2024年，潜在的两位数总回报上行空间很大。

背景:

Albertson’s （ACI） 是美国领先的杂货商, 截至 2023 年 12 月 2 日，在 34 个州和哥伦比亚特区拥有 2,271 家门店,经营着 24 个品牌，我们经营着 1,726 家药店、1,332 家店内品牌咖啡店、401 家加油站、22 家专用配送中心、19 家制造工厂和各种数字平台。

2023年前10个月营业额$60B,营业收入$1.05B，营业收入受通货膨胀影响,比2022年少$0.2B。

机遇

巴菲特投资公司kroger对其发起交易要约

2022 年 10 月 13 日，Kroger 达成协议，以每股 $34.10 的全现金（或包括债务在内的 $24.6B）收购 ACI。这代表了~30%的溢价。该交易预计将于 2024 年初完成，并预计 ACI 特别股息高达 $4B，这将相应降低价格。ACI随后支付了每股6.85美元的特别股息。

这笔交易将创建一个由5k商店组成的组合，以及一个明确的市场领导者，不包括WMT。

反垄断问题

毫不奇怪，联邦贸易委员会在 2022 年 12 月提出了第二次信息请求，反对该交易的政治和行业/劳工压力很大。FTC主席此前曾指出，与2015年ACI/Safeway合并相关的先前资产剥离缺乏财务可行性。在那笔交易中，168家门店被剥离给4家较小的买家，其中包括146家哈根，后者仅在几个月后申请破产，然后将许多门店卖回给ACI。哈根的交易显然是可疑的，克罗格/ACI肯定知道他们这次无法逃脱。

显然，可以预见到这笔交易将带来严格的反垄断审查。合并协议考虑剥离重叠地区的ACI商店，并进行相关的价格调整。具体而言，它考虑在交易完成前立即剥离100-375家ACI商店（SpinCo）的资产，以获得监管部门的批准。该协议还考虑了部分门店的潜在直接出售，商定的650家门店将被剥离，包括通过出售。如果使用 SpinCo，交易价格将按商店 4 面墙 EBITDA 的 3 倍折扣。外部日期为 2024 年 1 月 13 日，如果未满足监管部门的批准，则最多可延长 270 天。母公司终止费为 $600M （~$1/股）。

KR/ACI正在探索出售拥有“众多”潜在利益方的商店。据路透社今年早些时候报道，两家公司计划出售250-300家门店。出售给一家成熟的公司可能会削弱反垄断论点，即分拆后的商店将在竞争中处于不利地位，并面临关闭的风险，就像2015年ACI / Safeway剥离之后一样。据报道，Ahold Delhaize （AD AS） 有兴趣，并带来了更强劲的资产负债表，市值为 300 亿欧元，净债务仅为 40 亿欧元。亚马逊也被抛出作为潜在政党，尽管这感觉不太可能。

鉴于拜登政府迄今为止的反垄断记录及其公开评论，合理的资产剥离补救措施可能不足以赢得联邦贸易委员会的支持。但很明显，KR/ACI承诺在必要时提起诉讼。他们还希望更广泛地定义市场，包括亚马逊、Aldi、一元店、仓库俱乐部等。我无法在法庭上阻碍他们的前景，但在剥离后，重叠应该受到限制，政府显然不怕将可疑案件提交审判。

独立价值

杂货业务并不是最具吸引力的业务，目前的经营环境也不是最有利的。ACI 最近报告了疲软的 4Q22 业绩，由于通货膨胀、数字销售组合以及 COVID 业务消散导致的药房业绩疲软，GM% 恶化。ACI预计，由于COVID疫苗接种和家庭检测试剂盒收入的下降，2023年将增加2亿美元（~5%）的不利因素。尽管通胀正在放缓，但显然可能会出现额外的不利因素。

然而，ACI仍然是必需品业务的规模参与者，这些不利因素似乎公平地反映在当前的市场价格/预期中。卖方的共识估计已经非常悲观，假设未来几年几乎没有销售增长和利润率持续恶化。

ACI股价以低迷的倍数交易 9倍市盈率