在投资研究过程当中，有时间你会发现有些行业竞争格局良好，行业经过充分竞争之后，能够存活下来的企业竞争优势明显，能够获得稳定利润的可能性自然要大；但是有的行业你会发现竞争异常惨烈，价格战此起彼伏，行业内企业都很难赚到钱。
其实对于我们来讲，当然我们更愿意去寻找那些行业既有成长性，竞争格局又比较良好的企业。那这个行业必然是投资的首选。但是要同时选到成长性高，行业格局稳定的行业非常困难，因为这样的行业本身寥寥无几。因为成长性你很难去界定，因为如果你想获得一个持续性的高成长，你就很难说这个行业竞争格局有多么的良好。除非这个行业既有高门槛，别人无法进入，空间又大，还有想象空间。因此这样的行业可能只有少数的垄断性企业才有的。当这两者出现矛盾的时候，我们始终优先考虑竞争格局稳定的行业。
其实行业经过竞争演化，有的行业属性就决定了一些行业是可以变得越来越集中，竞争格局越来越优化。能够出现竞争格局不断优化甚至稳定的行业我想有两个显而易见的好处，第一就是价格战的程度会越来越缓和。第二产业链各环节议价能力的变化会越来越倾向于龙头性企业。
比如VE行业，其实这是一个比较刚性的行业，拥有极高的壁垒，容易形成寡头默契。由于全球饲料行业的规模稳定，以及VE在饲料成本当中占比非常小，就决定了VE需求的刚性。同时日趋严格的环保，巨大的初始投资，高度复杂的生产技术以及稳定的寡头垄断合作关系，使得VE生产进入的壁垒极高。这本身就决定了VE企业受益于行业景气程度。
VA良好的行业格局主要依赖两个方面，首先是核心中间体柠檬醛寡头程度非常高。柠檬醛是合成VA绕不开的关键中间体，而目前全球生产柠檬醛的只有巴斯夫、新和成与可乐丽三家企业，其中新和成基本完全自用，市场上柠檬醛的供应主要来自巴斯夫。对于下游需要外购柠檬醛的VA企业来说，决定扩产最重要的因素是能否获得可靠的原料供应，所以多年来VA行业一直没有新企业进入，而且即使价格大幅上涨，供给弹性也非常小。
这基本上都是由于需求稳定，供应链集中提高至寡头垄断的程度带来的合谋默契。
因此，从下游需求角度来看，随着行业竞争格局的优化，下游需求刚性越大，行业企业受益越大。下游需求弹性越大，行业受益越小。因此当我们发现一个行业或者细分行业竞争格局越来越优化的时候，如果要判断相关受益程度、量级，就要分析下游需求的价格弹性。
现在我们主要分享一下第二点，产业链各环节议价能力的变化对投资的影响。
那么产业链各环节议价能力的变化最终将造成总利润在各环节分配比例的变化。议价能力提高的行业将会出现行业型投资机会。议价能力变化造就的行业型投资机会不是表现为产业链整体利润的增加，而是表现为利润在产业链不同环节中的转移。
水泥行业被许多人认为是夕阳产业，但海螺水泥的营业收入从2008年的240亿增加到2020年的1760亿，净利润从2008年20多亿元增加到2020年的350亿元。2016年到2017年的供给改革使得传统水泥行业中的不少中小型企业退出市场，水泥行业集中度不断提升，行业格局明显改善。
从成本端来看，海螺水泥的成本主要由石灰石和煤电构成，而且海螺水泥自己拥有大型高品位石灰石矿山。海螺无论是后向一体化的能力还是对上游其他原材料企业都具有很强的话语权。
而水泥的下游需求主要是地产建筑、基建和农村，其中建筑商集中度非常低，水泥单价较低，运输成本高，这决定了水泥区域性市场的相对垄断地位和强势的话语权。
这就表明有些行业通过改善竞争格局是可以实现产业链议价能力的变化，也就是对上下游企业话语权的把控。因此，当我们研究一家企业有强大的上下游时，一定要去思考这家企业有没有反制上下游的核心能力。
因此，产业链一个环节集中度提高，只有面对供应刚性的上游供应商时，价值才大。
我们再看看一下企业，酵母行业是一个非常成熟的行业，行业集中度高，行业格局稳定，全球前五市场份额大约为78%左右，其中安琪酵母占据了15.8%。位居全球第三，国内第一。国内占据了55%的市场份额。从下游客户来看，80%客户为B端客户，由于酵母产品本身的特殊性，即不同品牌的酵母给定相同量的情况下，面包发酵程度是不一样的。对于B端客户的产品品质有较大影响，因此安琪酵母具有一定的粘性。此外对于B端客户来说，酵母成本在其总成本中比重较低，所以下游客户对价格不敏感。同时酵母产品本身具有刚性。
因此，我们在投资过程中，需要关注行业格局是否稳定，更要关注行业格局之下的两个方面的问题，价格战的可能性，产业链价值的实现路径，也就是企业的核心把控能力是什么？
对于一些行业而言，其具有周期属性，有些情况下基本上是下游需求稳定甚至是需求萎缩，这就要关注供给端的变化。而有些情况下行业需求爆发，我们更多的需要关注行业的竞争壁垒。
同样的一家企业，在不同需求背景下，驱动企业股价的逻辑也不尽相同，持续性也不尽相同。
举个例子来讲，比如万华化学从2001年初上市到2007年底，上涨近20倍。其主要原因是MDI行业国内需求爆发（2001—2006这5年复合增长率高达23.4%，加进口替代高速进行），而国际市场MDI年均增速为8%。当初的市场仍然是竞争型的，但是行业壁垒很高，主导产品MDI的生产技术在全世界无人出售，因此新进入者企图进入该行业非常困难，这使得产能增长局限在几家国际巨头的扩产，从而在行业需求爆发性增长的同时，行业供应增长相对理性，导致当初的万花化学受益很大。
在国际巨头的竞争下，万华化学在2006年到2007年两年出口高增长，2001—2007整整7年超高速增长是怎么实现的？我们研究回溯后发现国际巨头当初一方面产品品类众多，难免顾此失彼。一方面对于中国国内的市场需求增长，敏感程度不如国内企业。
但是最后我们看到在2008年国际金融危机引发的进入市场动荡，作为MDI垄断者之一的万华跌幅巨大。直到2017年4月份，历时10年万华化学的股价才创出2007年8月份的新高。而当初同期的VE行业垄断者新和成逆势大涨。我们思考一个问题，那么为什么VE行业可以通过价格合谋抵抗经济周期波动，而万华化学当初的周期性偏强，因为：
第一、MDI产品下游需求弹性大，下游需要弹性大的垄断行业，价格上涨后销量会下来，因此垄断所能带来的利益有限，价格合谋的动力不足，行业利润成长更多依靠下游需求增长，因而对周期防御能力有限。
第二、万华化学下有需求成长速度很快而且未来预期的成长仍然较高，各垄断寡头仍有市场份额争夺的动力，市场竞争格局尚不稳定。
相比之下，VE的下游饲料行业规模长期稳定，即缺乏高成长的预期，也难有强烈的周期波动，在这种局面下，垄断者易于建立长期稳定的默契关系。
但是我们可以看到从2007年到2016年MDI行业竞争格局开始逐步优化。
由于2001年到2007年这个阶段，全球MDI行业的需求依然保持在10%以上的增长，甚至是15%以上的增长，截止到2017年，MDI行业增长基本维持在6%上下。所以从2007年到2017年这个区间的市场需求是在逐步回落的。这也从而形成了行业规模稳定增长，不再呈现高速增长的态势，同时也褪去了高成长预期的光环。在这种局面下，寡头合谋的关系更容易形成。
2007—2016年，中国一直是全球最主要的MDI产品需求增长区和进口国，全球60%的需求增长源自中国。与此同时，随着国内MDI产能迅速增长，自给率也不断提升，进口量大幅度降低，但仍需从国外大量进口，进口量仍占全球贸易总量的30%左右。
截至2016年底，全球MDI总产能达到859.5万吨，其中万华化学作为国内仅有的自主生产厂，随着2014年底60万吨一体化装置投产，一跃成为全球最大MDI供应商，总产能达到204万吨，占全球总产能的1/4左右。
这10年间MDI行业竞争格局不断改善，国内龙头企业万华由于与国内市场需求敏感，抓住了国内市场需求启动逐步实现了国产替代，扩大了国际市场份额与市场话语权。
另外就是由于这个行业资金投入大，拿近10年万华的资本支出来看就高达690亿元，近三年平均每年资本支出均超过100亿元，伴随着万华巨额的资本支出，其固定资产规模从2007年32亿增长到2017年276亿元。这也是万华构建行业壁垒的一部分，再加上MDI行业需求和技术路线长期来看都较为稳定。所以重资产属性反而帮助万华化学构建起来很高的护城河，反过来，需求波动大，技术路线不断迭代的行业，重资产属性就是企业的噩梦，这类企业也是时间的敌人。
我们也看到万华股价从2017年到2021年初，不到四年时间股价又涨了10倍。
所以说很多企业的生意模式是通过技术的积累形成壁垒的，这样的企业能成为时间的朋友。这种企业既能够享受行业整体的需求爆发，同时又很好的享有良好的竞争格局，从而实现利润的持续性增长，这类企业我们会比较看好。
但是仅有需求爆发但是没有竞争壁垒，其利润增长会吸引更多资本、更多竞争对手的涌入，企业发展前景不确定，投资者跟随市场热点很容易买在高点，对于这类企业我们会比较谨慎。
因此不论哪种行业属性的投资，最本质的都需要着眼于这家企业长期来看是不是时间的朋友，有没有积累效应。
在睿璞投资发布的《2021年睿璞投资致投资者的一封信》中也明确提到了“在制造业当中，基础工业原料最难被替代。如果把庞大的工业体系比喻成一棵枝繁叶茂的大树，那么地下的矿产就是树根，基础工业原料就是树干，而各行各业的产品就是树干长出的枝叶。全球矿产中的大部分用于能源行业，少部分用于基础工业原料的生产并最终成为各种终端产品，光伏发电等新能源的快速发展必将使矿产作为能源的需求被显著削弱，而作为树干的基础工业原料则是需求的稳定性和不可替代性相对最高的（如化工品）。所以基础工业原料的特点是产品属性稳定、同质化高，企业围绕这个特点，可以长时间积累其生产工艺优势以建立起“低成本”的护城河。”
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